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本月行业报告传递行业新变化,中国公募距离贝莱德还有多远？全国标准化服务，统一技术操作规范

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出品 | 妙投 APP作者 | 刘国辉编辑 | 丁萍头图 | AI 制图随着国内竞争实力的提升，国内很多行业的龙头都已经成为该行业的全球领先者。不过有个领域仍是例外，就是资管领域。目前在全球资管行业，仍无一家中资公司能进入全球前 20 强。6 月 17 日，国际权威机构 ‌Investment & Pensions Europe ( IPE ) ‌ 发布了《2026 全球资管 500 强》榜单。数据显示，贝莱德、先锋资管、富达投资以巨大的管理规模依然稳居前三。国内排名最高是险资国寿资管，位列全球资管百强第 29 位，公募基金中，易方达和华夏基金分别位于第 57 位和第 72 位。以中国的经济体量与金融规模，资管行业似乎不应该排名这么靠后。华夏基金副总经理、投资总监阳琨近日在媒体交流中表示，中国 AI 软硬件产业链全球地位提升，国内资管机构依托本土产业链深度研究优势，拥有海外机构不具备的信息、产业认知壁垒，如同新能源车带动国产车企崛起，有望实现资管行业弯道超车，打造国际一流资管。另外也有公募大厂高管表示，国内制造、新能源、高科技实体企业大量跻身全球行业前十，但资管行业中国机构几乎无缘全球前十，是明显短板。期待未来至少 2-3 家中资资管进入全球资管前十。为什么中国资管行业还没能做到全球头部？未来是否有进入全球前十、与贝莱德、先锋领航等资管巨头掰手腕的实力呢？为什么中国没有贝莱德？国内缺乏贝莱德级别的全球性资管龙头，很多观点往往归咎于 A 股的长期投资价值，投资工具的不全面，以及资管机构的能力，有这些方面的原因，但又不全是。这里面其实也受很多客观因素的制约。首先，国内银行业在金融体系中占比极高，以银行为主的间接融资体系在社会投融资中占比约七成，以股票和债券为主的直接融资占比约三成，而美国则是长期以直接融资为主。我国这样的结构，从资负两端都对资管行业形成挤压。从资产端来说，很多投融资是在以银行为主的间接融资体系内完成的，直接融资形成的股票与债券资产就会受到一定限制。而资管主要就是投股和债的。从负债端来说，资金大部分以银行存款的形式存在，也限制了资管行业的规模。其次，资管体系相对分散。尽管受到间接融资的挤压，基于国内庞大的体量，国内资管市场仍然有 175 万亿元之巨，仅次于美国，稳居全球第二。不过资管市场分散于保险资管、银行理财、公募基金、私募基金、券商资管等多种业态，每个业态中又有数量较多的公司存在，集中度低。例如最大的资管机构国寿资管目前规模在 7 万亿左右，公募行业中，前两位的易方达和华夏基金总规模分别在 2.5 万亿和 2 万亿左右，在资管整体盘子中占比并不高，另外就是 A 股不太给力的因素了，波动较大，投资难度高，体验较差，这其中有较多的制度性因素，现在监管层正在堵住各种漏洞。当然也有产业层面的原因。阳琨认为，中国以强周期制造业为核心，美国以全球化服务业为主，制造业天然波动更大，而且国内产业迭代速度是海外数倍，如光伏、半导体数年走完海外 20 年历程，企业兴衰节奏更快，股价同步放大波动。最后就是资管机构的成熟度。阳琨认为，包括华夏基金在内，大家相对来说整体的投资能力是偏中国的，往外面走的时候其实挺难。目前全球资管市场还是以美国为中心，而且过去很多年里，以标普 500 为代表的美国资本市场，性价比很好。他们发展更早，商品更丰富，在每一个货架上都有成熟的表现良好的产品。我们作为后进者，要追上去，要得到全球投资人的认可，确实挺难。类比燃油车时代，国产车企难以超越 BBA。国内资管存在弯道超车的机会即便如此，中国缺乏全球前列的资管机构，仍然是与国内的经济与金融体量不相符的。展望未来，国内资管行业势必也与其他行业一样，经历在全球排名不断提升甚至处于领先地位的过程，仍然可以从资产端与资金端两方面来看。在资金端，存款搬家流向财富管理领域，虽然中间会有波折，但已经是长期趋势。国内经济增速换挡、利率市场化、银行净息差承压，存款利率进入 1 字头常态化，中长期很难回到此前 3% 以上高息区间。2026 年有约 30-70 万亿前期高息定期集中到期，储户续存利息大幅缩水，持续催生资产再配置需求。即便未来小幅加息，也难以修复存款相对理财、公募基金、储蓄险的收益劣势，财富持续寻找替代资产是长期行为。当然，在节奏上不会持续大规模单向流出，而是长期温和分流、阶段性脉冲、市场震荡期回流的潮汐形态。资产端需要有良好的产品和收益来承接。目前的良好机遇在于，国内在 AI 产业链的优势，转化为投资机会，为权益、" 固收 +" 等资管产品提供表现机会。阳琨表示，过去两年 Base 在东亚的基金，业绩普遍要好于在欧美的产品。因为这几年里面大型互联网厂商每年投下了巨大的资本支出，80% 投向了算力以及相关基础设施建设，只有 20% 投到了模型的构建以及软件生产应用当中。最后落地的产生现金流回报的都是硬件供应链。而这些硬件供应链大部分分布在中国大陆、中国台湾、日本、韩国，这些产业链天然靠近中国，靠近东亚。在软件端，国内厂商依托性价比模型抢占大众市场，成为全球 AI 大模型产业不可或缺的参与者。因此AI 带来中国产业链在全球竞争地位的提升，中国资管机构离中国产业链更近，对中国产业链了解更多，对中国资产定价能力更强，使得中国资管机构真正第一次有机会可能实现针对海外资管巨头的弯道超车，打造国际一流的投资机构。这样的逻辑是讲得通的。《2026 全球资管 500 强》榜单提供了类似的视角，该榜单以 ‌2025 年 12 月 31 日 ‌ 为数据基准日，统一按欧元计量资产管理规模（AUM）。从 2026 年排名涨跌来看，拥有权益投资最强优势的公募基金，排名上升最为明显。易方达基金 2026 年排名从 61 位升到 57 位，上升 4 位；华夏基金从 80 位上升到 72 位，提升了 8 位。保险资管更擅长大类资产配置，权益投资弱于公募，排名上升不明显，国寿资管依然排名 29 位，无变化，平安资管排名 34 位，下降了一位。权益投资较弱的银行理财，排名则普遍下滑，招银理财、兴银理财、农银理财分别下滑了 2 位、4 位、3 位。公募基金行业，在 AI 产业链崛起过程中收益最大。当然，AI 产业链助力中国资管机构全球崛起的逻辑，很大程度上依赖于 AI 行情的持续性。阳琨认为，从实业视角看，AI 不存在泡沫。AI 全产业链，包括上游模型训练、中游推理、下游应用、芯片半导体、配套材料，需求持续爆发，海内外实体企业全力扩产、交付产品，算力资本开支高增，产业增长具备真实基本面支撑。从金融市场视角看，短期交易指标出现明显泡沫信号，包括 AI 个股涨幅、总市值大幅抬升。市场呈现极端 K 型分化，少数标的暴涨，多数标的走弱，全球杠杆资金涌入。因此来看，AI 行情短期过热，风险累积。总体来说，长期产业向上，中长期指标依然是向好的，但短期内必然消化高估值、高杠杆带来剧烈震荡，市场当前处于波动消化阶段。现在不少观点把当前的 AI 行情与当年的互联网泡沫相提并论。阳琨认为，AI 产业商业模式，与互联网有本质区别，更偏向制造业逻辑。互联网时代，零边际成本，赢家通吃，市场头部垄断。AI 时代，高运营成本带来市场分层，不会一家独大。万亿级别算力硬件刚性投入，Token 使用成本长期居高，企业使用 AI 必须权衡成本收益性价比，因此可能出现高端头部模型、大众性价比模型、长尾细分应用市场并存。由此带来两大衍生推论：一是AI 产业具备周期性，硬件刚性投入与阶段性需求错配，行业会出现周期波动，就像过去 30 年地产产业链的兴起，是持续向上的过程，但也会遇到阶段性周期性波动；二是中国产业链具备复制 " 中国制造 " 优势，实现低成本、高性能，大众市场份额有望由国内厂商占据，软硬件双线崛起。机会来了，中资机构准备好了吗？当然，机会摆在眼前，还需要资管机构有足够的能力，把投资机会落实到看得见摸得着的业绩上，增强投资者的认可度、获得感，才能持续向世界级发起冲击。近年来，头部公募普遍开始推进投研的平台化、流程化和工业化建设，核心是把 " 个人能力 " 转化为 " 组织能力 "。通过专业化分工、跨团队协作和长期激励机制，降低对明星基金经理的依赖，提高对产业趋势的持续跟踪和把握能力。以易方达为例，其强调开放共享的研究文化，鼓励不同观点碰撞，内部不唯资历、职位论对错，新人也可挑战管理层、资深基金经理，以产业事实、逻辑为判断标准。通过固定行业小组与敏捷研究团队相结合的方式，传统成熟行业常设团队，人形机器人、商业航天等新兴赛道快速成立敏捷小组，捕捉新产业机会。华夏基金则在投研体系 5.0 升级中提出 " 专业分工 + 交叉验证 " 的思路，通过股票、债券、海外资产等团队协同研究，以及产业链上下游、宏观与微观信息的交叉核验，提升对产业趋势和投资机会的判断准确性。阳琨介绍，华夏基金的投研底层架构，实现了自下而上专业分工与自上而下平台统筹相结合。自下而上方面，全产业链深耕分工，搭建了股票、债券、大宗商品、海外资产分团队，冷门、热门行业均长期布局，公司配套长期考核保障人才坚守，如 2016 年就推出了军工基金，初期规模仅几千万，那时候军工板块更多是炒重组，注重基本面的很少。华夏基金在内部考核上，依然匹配了多种待遇，让基金经理坚持下来，经过多年成长，最近几年该基金规模最高时达到百亿，目前规模也有 90 亿元。自上而下平台统筹上，华夏基金建立起跨领域交叉验证，这其中包括跨资产联动，股、债、海外团队互通，解释市场分歧。例如中美 AI 同涨，但中美利率反向走势，华夏基金可以通过股债宏观交叉验证其底层逻辑；还包括产业链上下游验证，单一企业观点需上游材料、下游客户、竞争对手信息交叉核对，规避单一信息失真。这对于提升投研质量至关重要。传统基金经理单兵作战、单一行业研究员容易陷入局部信息盲区，如只看个股财报、只盯单一市场、只看权益忽略宏观利率。交叉验证通过多视角对冲主观偏见，可以还原市场真实逻辑。产业链上下游多维核验订单、产能、库存等数据，可以剔除企业片面信息，验证产业景气度真实性，规避企业单独释放的失真信号，精准识别产业拐点（如 AI 算力、半导体周期）。宏观团队判断经济周期、流动性，行业研究员跟踪细分供需，两者交叉校验，可以区分短期题材炒作与 3-5 年长期可持续产业趋势，规避短期赛道泡沫，识别真正长坡赛道。这样，可以强化发掘市场投资机会的能力，充分把握各个领域的潜在机会，从而优化业绩。近年来，华夏基金包括施知序、高翔、徐恒、吕佳玮、张景松、屠环宇等多位基金经理抓住了 AI 产业链的机会，实现了同类排名相对领先的业绩。尚缺少万亿级全球长线资金底座总体来说，国内包括公募在内的资管机构，在经济体量与 AI 产业趋势的托举之下，有望逐渐提升在国际资管圈的地位，向全球头部位置进军。不过这一过程将是需要较长时间的。首先，要成为国际资管龙头，只有投资国内的产品是不够的。目前国内资管主要投资领域仍在国内，头部公募大多有基金经理的全球调研，有投资海外的 QDII 产品，有香港子公司，如华夏基金香港平台管理规模超 2000 亿港币。不过国际化布局距离全球资管巨头还有明显距离。有业内人士表示，海外头部资管以全球资金为基本盘，境内外资产均衡布局。而中资机构绝大部分资金、客户、资产集中于内地市场，国际化业务只是补充板块，而非核心基本盘。贝莱德、富达等资管巨头国际化水平更高，在欧美、亚洲、拉美、中东等重要市场均设投研、销售团队，落子广泛，便于把握当期投资机会以及财富管理机会；国内公募在海外机构布局上，仅以香港单一境外平台为主，欧美无常态化分支机构，缺少本地客户经理对接海外养老金、家族办公室等长钱。QDII 产品虽然可以投资海外，但有外汇额度的限制，很难有突破性增长。阳琨也表示，海外大型资管可以做到全球都布点、跨国运营研究员，开晨会能联动伦敦、巴黎、美国、中国香港各地团队协同交流，这套全球化网络、跨国运营底蕴是长期沉淀出来的。他表示，以前我们想